12月降息仍存悬念12月降准的可能性有多大 对冲流动性缺口

12月降准的可能性有多大 11月份的资金面有四个特点：资金价格中枢平稳，资金分层现象缓和；政府债净融资进度较快，但考虑到财政支出，缺口可能有限；央行继续积极呵护流动性，净投放规模约3000亿；同业活期存款调控背景下，同业存单供需两旺，存单发行利率下行速度较快。 关于年内政府债供给情况，国债方面，10-11月附息国债单只发行量有所下降，但贴现国债单只发行量回升，加上国债到期量环比回落，国债净融资进度增长依然较快。截至11月底，国债净融资进度达到104%，快于往年同期水平。根据现有预算安排，2024年国债净融资大约为4.2万亿元，而截至11月底国债净融资规模已达到4.4万亿元，超出全年净融资规模。考虑到国债发行规模缩量且12月份国债到期量较大，预计12月份净融资将为负。 地方债方面，新增债发行进度接近100%。11月底新增专项债发行进度升至99%。自10月16日广东省披露发行169亿元特殊再融资债以来，本轮特殊再融资债发行规模已达1.8万亿元。自11月15日河南省发行用于置换存量隐性债务的特殊再融资债以来，置换债发行和披露规模已达1.5万亿元。从地方债发行情况看，目前新增一般债还剩约500亿额度，新增专项债还剩约600亿额度。10月以来已披露特殊再融资债1.8万亿，若年内新增2万亿特殊再融资债，叠加4000亿元结转限额，还剩近6000亿元额度，12月地方债合计净融资约7000亿元。因此12月份政府债净融资规模预计为6000亿元左右。 预计12月超储率将升至1.7%，低于往年同期。考虑到12月份政府债净融资缩量以及前期财政资金使用，预计12月财政存款环比减少10000亿元。从其他常规因素来看，M0、缴准、外汇占款均取2021年至2023年环比变动均值。假设12月维持相同的净投放规模，11月份超储率预计为1.4%，12月进一步升至1.7%，相比往年同期来看超储率水位并不高。 对于12月资金面，存在降准的可能性。根据测算，即使政府债发行高峰已过，年内仍存在降准的可能性，以对冲12月份及跨年流动性缺口。即便央行不降准，依然有充足的手段补充流动性。从11月份来看，传统流动性投放工具（如OMO、MLF）均净回笼，而新创设的流动性投放工具（如二级市场净买入国债、买断式逆回购）合计净投放规模高达1万亿。预计12月份央行将继续“坚持支持性的货币政策立场”，综合运用多种方式投放流动性。